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2021年上海中期期货镍年报:新能源需求爆发,镍价偏多看待

2021年01月23日 08:01:56 上海中期期货

一、2020年镍市行情回顾

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2020年镍价呈现探底回升的走势,但整体涨幅不及其他基本金属。一季度疫情爆发初期,宏观悲观情绪及交易层面因素令镍价险破9万/吨关口。二三季度,不锈钢用镍需求成为带动镍价上涨的主要原因。随着国内各行业复工复产,下游呈现复苏迹象,不锈钢社库去库明显,钢厂排产连续多月超预期,而国内镍铁产量因原料客观因素难以提高,镍铁供需略显短缺;四季度,不锈钢需求走弱,相应的对镍铁的采购需求减少,而印尼镍铁加速回流,供应压力制约镍价上涨。但年末以来,中国及欧洲地区新能源汽车销售井喷,再加上美元趋势性走弱,通胀预期升温,在对新能源逻辑重新定价后镍价打开了上涨空间。

截止12/11,沪镍主力上涨15.41%至129340元/吨,伦镍上涨23.60%至17335美元/吨,同期美元指数下跌5.54%至91.10。

二、镍市供需平衡展望

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2020年全球原生镍供应增长4.6%至255.1万吨,因新冠疫情影响,消费减少3.9%至233.2万吨,预计全年供应过剩21.9万吨,缺口较2019年扩大了20万吨。供应方面,今年原生镍产量增加11万吨,主要因印尼NPI投产贡献了23万金属吨,而中国镍铁减产了5万金属吨。需求的下滑主因疫情冲击下,欧美及日韩不锈钢厂大幅减产,而中国和印尼两大市场产量增加,新能源车用镍需求大致和去年持平。

展望2021年,我们预计全球原生镍供应过剩程度将收窄至12.3万吨,同时结构性短缺矛盾加剧。其中,原生镍供应将增加3.9%至265.1万吨,当前印尼NPI仍处于投产大周期,全年产量预估将增加35万金属吨;原生镍需求将增加8.4%至252.8万吨,海外钢厂产量有望从疫情中恢复,印尼不锈钢在利润驱动下有望满产,此外,2020-2025年全球新能源汽车销量年复合增速约在30%左右,将带来动力电池用镍需求的加速提升。

三、镍市供应分析

1.镍矿:2021年镍矿进口将从疫情中恢复

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2020年我国镍矿进口量呈现明显下滑,镍矿价格录得大幅上涨,其中主流1.5%Ni红土镍矿CIF价格报68美元/湿吨,涨幅72%,1.8%Ni报价101美元/湿吨,涨幅42%,0.9%Ni报价35美元/湿吨,涨幅27%。海关数据显示,1-10月我国镍矿进口总量为3237.63万湿吨,累计同比下滑29.34%。分国别来看,自菲律宾进口镍矿为2652.70万湿吨,累计同比增加2.24%,自印尼进口315.53万湿吨,累计同比减少82.54%,自新喀进口量为182.73万湿吨,累计同比增加38.84%,自危地马拉进口量为15.50万湿吨,去年没有从该地进口。

自印尼1月正式执行禁矿后,菲律宾在我国镍矿供应中占据主导地位,新喀里多尼亚、危地马拉两国的进口比重也逐步增加。从今年镍矿的供应节奏来看,1-4 月受全球疫情爆发影响,以菲律宾为首的各国镍矿出口受阻,镍矿进口量呈下降趋势,后主产国菲律宾疫情缓解,加之三季度国内镍铁厂备库,镍矿进口量增加。四季度菲律宾主矿区进入传统雨季,镍矿出货减少供给重回收缩。

我们预计2021年镍矿紧缺格局延续,部分矿山可能因高利润复产,乐观预计明年新喀进口量增至400-500万湿吨,危地马拉增至50万湿吨,菲律宾增至3500-3600万湿吨,整体增量在600-800万湿吨。

2、 镍铁:2021年印尼镍铁产能加速扩张,镍铁供应逐步过剩

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镍铁方面,一季度,国内外疫情爆发,不锈钢终端需求整体较差,钢厂多执行减产,镍铁供应大幅过剩,二季度,随着国内各行业复工复产,下游呈现复苏迹象,不锈钢社库去库明显,镍铁供需转为紧平衡,推动镍铁价格上涨,三季度,钢厂排产继续增加,国内镍铁产量因原料客观因素难以提高,印尼NPI进口小幅增加但难以弥补国内需求缺口,镍铁价格进一步上涨,四季度,不锈钢需求走弱,镍铁采购需求减少,而印尼镍铁加速回流,对镍铁价格造成压力。

2020年中国镍铁产量53万金属吨,较2019年减产约5万金属吨。缺矿问题贯穿始终,此外,因成本涨价幅度大于下游钢厂采购价,除山东、福建部分大型铁厂利润较好外,国内其余铁厂大部分时间处于亏损状态,生产意愿受到影响。

2020年印尼镍铁产量58万金属吨,较2019年增产23万金属吨。印尼镍铁处于产能扩张的大周期,下半年随着疫情影响的减弱,镍铁生产线的投产节奏明显加快。具体来看,青山Morowali园区今年计划新增8条生产线至36条,目前Morowali园区已经全部投产。此外,青山Weda Bay工业园A区、B区各4条生产线全部投产,C区3条生产线投产,目前园区共有11条生产线运作,年内共计划投产12条;德龙二期共有12条新建生产线全部投产出铁。由于印尼当地产能消化能力有限,大部分镍铁回流国内市场。海关数据显示,1-10月中国镍铁进口总量271.78万吨,同比增加83.97%。其中自印尼进口镍铁量215.93万吨,同比增加107.03%。预计2020年全年印尼镍铁回流量为37万金属吨,同比增加120%。

从主要厂商投产计划来看,2021年印尼仍有大量镍铁产能投放,包括德龙二期20条,纬达贝工业园16条,印尼华迪4条以及华新华丽4条。由于现阶段印尼NPI毛利率很高,投产计划将大概率得以落实。

全年来看,疫情后中国经济复苏强劲,不锈钢排产超预期,而国内镍铁减产,印尼镍铁产量下半年才加速释放,因而全年镍铁供需偏紧。2021年,镍铁供应将快速增长,其中印尼镍铁产量将增加35万金属吨,中性预计其中将有15-20万金属吨的镍铁运回国内,而国内产量减少5万金属吨,镍铁供应将由紧平衡转为过剩。

3.精炼镍:国内库存降至低位,2021年进口窗口有望阶段性打开

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我国精炼镍产量自2014年开始下滑,此后年产量基本没有太多波动,2020年我国电解镍产量16.52万吨,增加0.44万吨,或2.7%,供应弹性主要取决于精炼镍进口量的多寡。从2020年的情况来看,由于进口利润长期深度倒挂,再加上不锈钢冶炼中下调了精炼镍的使用比例、新能源汽车产销下半年才开始回暖等因素导致需求下降,我国精炼镍进口量呈现明显萎缩。海关数据显示,2020年1-10月,我国进口精炼镍及合金10.67万吨,累计同比下滑39.62%。从各大矿企投资计划来看,2020年精炼镍矿仅有少量项目投产和复产,传统精炼镍企业也有转产硫酸镍的可能,预计明年精炼镍产量较今年持平或略有上升。

2020年全球精炼镍显性库存内外走势分化,国内方面,由于精炼镍消费基本稳定,而进口窗口长期关闭,且金川设备故障导致产量低于正常水平,使得库存水平有所下降,国外方面,去年转隐形的部分库存回流仓库,以及疫情影响海外精炼镍消费,使得库存增幅较为显著。截至12/11,上期所镍库存1.99万吨,较去年末下降1.75万吨;保税区库存1.96万吨,增加0.41万吨;LME库存24.32万吨,增加9.25万吨,其中,欧洲地区6.55万吨,增加1.29万吨,亚洲地区17.59万吨,增加7.98万吨,北美地区0.17万吨,减少0.024万吨。整体来看,明年海外精炼镍消费将有所复苏,叠加全球新能源汽车相关需求增速较高,预计2021年全球显性库存将以去库为主,鉴于国内产量弹性较小,库存极低,预计明年进口窗口打开时间将多于今年。

四、 镍市消费展望

不锈钢产量维持高增,市场竞争日趋激

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2020年全球不锈钢粗钢产量预计将下滑3.4%至5040.2万吨,疫情冲击下,欧美及日韩不锈钢厂大幅减产,而中国和印尼两大市场产量增加,其中中国不锈钢粗钢产量2980.17万吨,增速达到2.8%,印尼不锈钢粗钢产量268万吨,增速接近20%,成为拉动原生镍消费的主要力量。从不锈钢用镍角度测算,2020年全球不锈钢粗钢用镍量变化不大,中国由于300系产量增长较快,原生镍消费增长8.3万金属吨,印尼增长3.5万金属吨。

2021年海外不锈钢厂产能利用率将逐步恢复至正常水平,而中国和印尼两国仍有新产能投产,预期全球不锈钢粗钢产量将增加8%至5445.9万吨。从2021年中国和印尼不锈钢产量变化来看, 2021年德龙镍业135万吨不锈钢产能和宝钢德盛270万吨不锈钢产能落地可能性较高,不锈钢粗钢产量将增至3208万吨,增速约8%,其中300系产量预计为1643万吨,增速12%。印尼方面,由于原料成本低廉,镍铁目前成本价格仅在600-700元/镍,受中国方坯需求及高利润的推动,印尼产能理论上可达到满产状态,预计2021年印尼不锈钢产量达到380万吨左右,增速约40%。

整体来看,不锈钢企业产能过剩、产品结构不合理等矛盾仍没有较大改善,市场仍处在同质化竞争当中,国内不锈钢企业生产利润得不到有效改善。由于印尼不锈钢天然具有成本优势,预计将成为未来全球不锈钢产能的主要增长点,300系不锈钢价格将逐渐向印尼成本靠拢。

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目前全球新能源汽车占原生镍的消费大约为7%(参考2019年数据),从大方向看,动力电池对镍的需求在未来几年将出现爆发式增长,占镍消费比重将不断提升。今年以国产特斯拉、蔚来、比亚迪为代表的新能源车企产品线吸引了大批年轻消费群体。根据国务院提出的《新能源汽车发展规划2021-2035》,2025年国内新能源汽车销量有望占汽车总销量的20%左右。海外方面,近期英法德等欧洲国家新能源汽车销量同比增速接近200%,欧盟严格的碳排放标准倒逼欧洲车企加快汽车电动化进程。此外,拜登主张发展新能源,将利好美国未来新能源汽车市场表现。根据测算,2021年至2025年全球新能源汽车销量年复合增速将超过30%。

产量方面,2020年我国硫酸镍产量预估在13.36万金属吨,较去年增长3.8%,下半年开始国内外新能源汽车销售异常火爆,国内硫酸镍企业龙头企业大多处于满产状态。预计2021年中国硫酸镍产量将增长13%至15万金属吨,但需求增速可能达到20%-30%。

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硫酸镍远期的供应压力一直都存在。目前,硫酸镍的原料来自镍豆/镍粉、原生料和废料。目前印尼在规划四条湿法HPAL项目,这些项目旨在通过红土镍矿路径向动力汽车电池制造商供应硫酸镍,如果项目顺利,可能在未来几年内增加20万吨镍供应量,或总需求的10%,将基本解决很长一段时间内动力电池的原料问题,极大的替代精炼镍在动力电池方面的运用,这将足以彻底改变镍市供需格局。

五、总结

展望2021年,我们认为镍价有望延续上涨趋势,近期各国推出新一轮经济刺激计划,疫苗接近大范围接种,明年海外经济有望加快复苏,美元弱势仍将维持一段时间,宏观环境偏暖对镍价形成利多。基本面来看,需求端,2021年海外不锈钢厂产能利用率将逐步恢复至正常水平,而中国和印尼两国仍有新产能投产,不锈钢需求增量仍是拉动原生镍消费的主要力量。动力电池方面,预计未来3-5年全球新能源汽车产销量有望保持年复合30%的增长速度,中国硫酸镍产量增长或不及需求增长,精炼镍将出现明显短缺,且考虑到国内库存水位极低,将对镍价形成强劲支撑。供应方面,2021年供应增来仍主要由印尼镍铁贡献,镍铁供需逐步转为过剩,但精炼镍及Feni供应弹性较小。整体来看,明年镍市供需过剩收窄,同时,存在结构性短缺矛盾,预计沪镍仍有继续上冲动能,主力运行区间预计在[110000,140000]元/吨。

风险注意事项:

沪镍:1)美元走强;2)海外镍矿政策发生变化;3)印尼湿法产能投放进展超预期;4)全球精炼镍库存大幅回升,则镍价偏向下行。

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