2021年2月份，由于疫苗接种工作陆续推进，全球确诊病例增速持续放缓，加之美国1.9万亿美元刺激计划取得进展，带动市场风险情绪升温。同时上游镍矿紧张局面持续，叠加下游新能源需求强劲的带动下，国内精炼镍库存降至低位，镍价大幅上涨，一度逼近15万关口，创下上市以来新高。不过随后在3月份初，由于美国经济增长和通胀上升预期升温，导致美国国债收益率以及美元指数大幅拉升，加之青山实业与华友钴业、中伟股份签订高冰镍供应协议，引发镍铁过剩传导至精炼镍的担忧，镍价急转直下，连续出现两次跌停。而在恐慌情绪发酵的情况下，后市镍价走势该如何演绎？镍铁过剩可能传导至硫酸镍市场。近日有消息称，青山实业定于2021年10月起一年内开始向华友钴业供应6万吨高冰镍、向中伟股份供应4万吨高冰镍。此外青山还表示2021年预计生产镍当量60万吨，2022年预计生产镍当量85万吨，2023年预计生产镍当量110万吨。其中高冰镍和镍铁的产量将根据市场需求和价格变化情况切换调整。据悉该项目可能采用RKEF+转炉的火法冶炼工艺，实现红土镍矿—镍铁—高冰镍的冶炼路线，意味着镍铁产能将能够顺利转产高冰镍，进而导致镍铁过剩传导至硫酸镍市场。目前来看该协议是在10月份起一年内开始供应，因此短期来看影响有限，不过当前印尼镍铁产能仍处在快速增长阶段，而新能源行业对于硫酸镍的需求也是水涨船高，导致去年底以来镍铁与硫酸镍的价差扩大。再加上镍铁转高冰镍的生产技术日渐成熟，利润刺激下未来镍铁转高冰镍情况可能还将增多，长期来看将导致硫酸镍供应转向过剩。
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国内镍矿紧张持续，不过菲律宾雨季逐渐结束。据Mysteel统计，2021年2月19日镍矿港口库存总量为756.68万湿吨，较节前减少32.17万湿吨，降幅4.08%，已连降6周。其中菲律宾镍矿为719.68万湿吨，较节前减少28.17万湿吨，降幅3.77%；其他国家镍矿为37万湿吨，较节前减少4万湿吨，降幅9.76%。国内镍矿库存自去年8月以来持续下行， 降至历史低位水平，主要由于印尼镍矿供应基本停滞，以及菲律宾在12月至次年4月为传统雨季，镍矿供应量降至季节性低位。不过从中期来看，菲律宾的雨季影响已经逐渐步入尾声，当地的镍矿生产也将逐步恢复正常。此外菲律宾矿业和地球科学局MGB表示，2021年新的采矿项目将进入生产阶段，而在2020年实现零产量的采矿作业将恢复运营。因此预计今年菲律宾镍矿产量也将较去年得到明显增加，预计随着5月至10月菲律宾镍矿转入供应高峰，国内镍矿紧张局面或将得到缓解。
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不锈钢生产利润稀薄，不过国内精炼镍库存处于低位。国内2月份产量同比明显增加，随着货源的陆续到场，而下游需求整体表现平淡，对于高价货源的接受度低，使得国内不锈钢库存大幅回升，不锈钢价格亦持续下调。目前国内300系生产利润稀薄，部分钢厂处于亏损状态，而由于国内内蒙限电政策以及南非焦炭原料紧张，导致铬铁产量下降，预计铬铁供应趋紧或加重对钢厂生产的压力。因此后市钢厂增产300系的可能性不大，且下游需求若缺乏改善，库存进一步累增，或将导致钢厂采取减产动作，进而对镍价形成拖累。
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不过目前国内精炼镍库存仍处低位， 截至2月26日，国内精炼镍总库存较上周增0.32万吨至4.15万吨，增幅8.37%。国内仓单库存降0.01万吨至1.21万吨；国内现货镍板库存增0.19万吨至0.93万吨，国内现货镍豆库存无变化；保税区库存增0.14万吨至1.65万吨。国内精炼镍库存较春节前出现一定回升，不过仍处于近两年来的低位，且现货基差持续位于较高水平，显示市场货源偏紧局面仍存。
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综上所述，青山投产高冰镍消息对于短期内的实质性影响有限，不过由于硫酸镍与镍铁价差扩大，使得镍铁转高冰镍生产项目存在可行性，对市场的预期和情绪上造成较大影响，镍价近日出现大幅下挫，而对于后市实际情况的演变仍需继续关注。目前来看，国内镍矿原料供应紧张限制国内冶炼产量，加之精炼镍库存处于低位水平，市场货源呈现紧张，短期镍价下方空间或有限。不过随着菲律宾雨季结束，镍矿供应逐渐恢复，叠加国内不锈钢生产利润稀薄，后市增产空间不大，需求亦缺乏利好预期，因此中长期来看，预计镍价重心将逐步下移。
